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摩通私銀料美元今年上半年震盪觸底 下半年有望反彈走強
摩根大通私人銀行亞洲宏觀策略主管唐雨旋表示,中國的出口引擎持續突破地緣政治阻力,即使全球保護主義政策蔓延,仍能展現出強勁的增長勢頭。預計2025年,中國實際出口增幅可達8%,而在全球出口總額中,中國的...
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摩通私銀料美元今年上半年震盪觸底 下半年有望反彈走強
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摩根大通私人銀行亞洲宏觀策略主管唐雨旋表示,中國的出口引擎持續突破地緣政治阻力,即使全球保護主義政策蔓延,仍能展現出強勁的增長勢頭。預計2025年,中國實際出口增幅可達8%,而在全球出口總額中,中國的市場份額目前已佔15%,一些經濟學家預測這個增長勢頭將持續至2030年。值得注意的是,中國商品在美國以外市場的份額顯著上升,目前對美出口僅佔對全球總出口量的不到10%。

這種主導地位源於中國強大的成本優勢、龐大且不斷擴大的STEM(科學、技術、工程和數學)人才庫,以及政策對於電動汽車、電池、機器人和太陽能等高速增長領域的扶持。儘管美國、歐盟及部分新興市場通過針對性關稅和產業政策加以應對,中國憑藉高度一體化的供應鏈以及對未來需求的前瞻性預測和投資,使其在全球增長最快的出口領域獲得了超額收益。即使部分製造業向東盟和印度轉移,這些新的增長中心仍高度依賴中國供應生產要素和資本貨物,進一步鞏固了中國在全球貿易中的核心地位。

對全球其他地區而言,中國持續強勁的出口表現,預示著競爭壓力加劇,使產業多元化進程充滿挑戰。日本和韓國等發達市場競爭對手逐漸喪失在關鍵行業中的主導地位,韓國對中國的貿易順差已轉為逆差,日本的出口份額也降至歷史低位。與此同時,東南亞經濟體和印度正受益於供應鏈多元化帶來的優勢,但其出口增長也伴隨著對中國的巨額貿易逆差。各地致力複製中國製造業生態系統,卻面對重重障礙,因為大多數經濟體缺乏支撐中國經濟成功的規模、速度和國家資源調動能力。隨著中國持續向價值鏈上游推進,並鞏固其在先進製造業的領先地位,其在全球貿易的主導地位有望持續——「脫鉤」的說法可能只流於口號而難有實際行動,競爭對手在這背景下只能忙於調整自身加以應對。

中國出口部門競爭力日益增強,也引發了更多的貿易摩擦。雖然中美貿易爭端受多重複雜因素驅動,但歐盟及土耳其、巴西和墨西哥等新興經濟體對中國採取的反傾銷和反補貼措施同樣值得關注。自2024年以來,亞洲區內若干新興市場已設立多項貿易壁壘。例如,越南和韓國對鋼鐵業徵收反傾銷稅,而印度則提高了針對中國化學品和工業產品(包括電子產品)的特別關稅。這些發展趨勢,是該行預計2026年中國出口增長將會放緩的關鍵原因,也對出口維持高速增長——這個自疫情以來中國經濟最重要的增長引擎——形成制約。

摩根大通私人銀行認為,人民幣出現大幅升值的門檻較高,近期走強主要受季節性因素驅動。雖然短期的動能已推動美元兌離岸人民幣(USDCNH)匯率跌破7關口,且短期內或將持續,但從中期來看,該行預計該貨幣將保持穩定區間波動格局。人民幣是一種受央行低波動外匯管理框架管控的貨幣,若現有的政策立場不變,兌美元匯率走勢將受美元波動主導。該行預計,美元將在2026年上半年處於震盪觸底的過程,下半年則有望反彈走強,這意味著人民幣兌美元難以大幅升值。

至於政策立場是否會轉向支持人民幣走強,該行認為需要警惕其對出口競爭力和持續的通縮壓力產生的潛在影響。鑒於中國對進口消費品的依賴度較低,人民幣升值對提振消費者購買力的作用有限。這個觀點面臨的風險在於,若外匯政策成為中美,乃至中國與其他貿易夥伴談判的核心議題,尤其是其他地區對中國出口施加更廣泛和顯著的貿易壁壘壓力時,政策立場或會有所調整。(ad/u)~

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