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《大行》摩通：中國互聯網股經歷一輪重新定價 市場對騰訊(00700.HK)估值存在四大誤判
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摩通發表報告指，自2025年第四季業績期結束以來的六週內，中國互聯網股經歷了一輪重新定價，有別於2026年1月期間以AI敘事為主導的漲勢。目前盈利修正已成為股價走勢的主導因素，AI資本支出受到懲罰而非獎勵，而買方機構已普遍採用「真實本益比加上獲利下限加上過期催化劑」的框架來決定持倉規模。在此市場環境下，該行更新了行業觀點，並將騰訊(00700.HK)列為首選股。行業首選股亦包括京東-SW(09618.HK)、攜程-S(09961.HK)、百度-SW(09888.HK)、阿里-W(09988.HK)及嗶哩哩哩-W(09626.HK)。 摩通指，其信心源自四項篩選標準，包括當前估值倍數是否代表真實的盈利下限；AI支出是否由自有資金支應而非稀釋股權；市場共識盈利預期是否過低；以及未來三至六個月內是否存在已確定的催化劑。而騰訊是唯一通過這四項標準的個股。 摩通認為，市場對騰訊的估值存在四大誤判。其盈利下限是真實存在的，2025財年1,826億人民幣的自由現金流足以輕鬆支撐當前的AI投資框架，而該行對2026年每股盈利增長約8%的預測，已將較高的支出水準納入考量。相較於市場共識的框架，騰訊的AI變現在執行亦跑贏市場預期。 同時，該行亦認為騰訊的遊戲與授權業務的護城河被低估，因為在中國，授權資源而非模型品質才是稀缺資產。另外，微信具備長期潛在價值，而當前市盈率對此幾乎未予估值。 該行對京東和攜程保持建設性的立場，但會更為精挑細選；對美團-W(03690.HK)維持中性評級；並認為拼多多(PDD.US)在近期市盈率重置後，風險與回報呈現平衡狀態。(ha/da) AASTOCKS新聞 |
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