5月8日｜国元证券研报指出，珂玛科技盈利短期承压，国产替代与产能扩张支撑成长。公司25年归母净利2.89亿元（YoY-7.04%），26Q1归母净利0.46亿元（YoY-47.31%，QoQ+2.96%）。公司25Q4和26Q1整体营收增速有所放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降所导致。展望2026年，随着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产品结构有望边际优化，对公司毛利率修复形成支撑。产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年开始爬坡，规划产能约200只/月，预计2026年将是陶瓷加热器产能释放和交付能力验证的重要阶段。客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。预测公司26-27年营收15.25/20.52亿元,归属母公司净利润为4.39/6.35亿元，对应PE分别为107/74倍，调整为“增持”评级。
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