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美国经济呈现「外冷内热」;中国通胀整体回暖
踏入 2026 年初,全球金融市场普遍上扬,美股表现稳健,其中费城半导体指数升幅显着,凸显科技板块仍是焦点。 经济呈现「外冷内热」分歧。ISM 制造业 PMI 降至 47.9 续处收缩,主因存货...
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美国经济呈现「外冷内热」;中国通胀整体回暖
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
踏入 2026 年初,全球金融市场普遍上扬,美股表现稳健,其中费城半导体指数升幅显着,凸显科技板块仍是焦点。

经济呈现「外冷内热」分歧。ISM 制造业 PMI 降至 47.9 续处收缩,主因存货与进口下滑,惟新订单回升显示需求未恶化。反观占比极大的服务业表现强劲,ISM 服务业 PMI 升至 54.4 且优於预期,招聘重返扩张。这显示尽管制造业面临调整,强劲的内需与服务业仍支撑经济动力,景气未见转弱讯号。

「生产力」显着提升是支撑经济韧性的关键。美国第三季劳动生产力按年增长攀升至 4.9%,创两年新高,反映 AI 技术逐步转化为实质效率。此加速增长带来双重红利:降低单位劳工成本以缓解通胀压力,并解释了就业温和下经济仍强劲的原因。

展望後市,随着假期结束成交量回升,买盘预计回流。短期虽面临高位震荡,但在基本因素稳健与良性轮动支撑下,美股仍具支持,建议持续关注非农数据及联储局动态。

中国方面,2025 年 12 月的经济数据不仅是单月反弹,更释放出明确的复苏信号,进一步确立了通胀回升的趋势。CPI 同比增长 0.8% 成功创下年内新高,而 PPI 降幅亦显着收窄至 1.9%,录得年内最低点。这两大关键指标的同步改善,强有力地显示经济正逐步走出通缩阴影,内需修复的内生动力与宏观政策的累积效应正在实体经济中逐步显现。

CPI 的回升动能主要受食品价格的加速修复所驱动,其中鲜菜与鲜果受季节性与供给因素影响显着上涨,而权重较大的猪肉价格降幅持续收窄,对整体指数的拖累明显减弱。在非食品领域,尽管交通燃料价格受国际油价低迷拖累,但受惠於国内积极推动的消费品「以旧换新」政策以及市场避险情绪升温,家用器具与金饰品价格表现强劲,有效对冲了能源价格下行的压力。此外,核心 CPI 连续三个月维持於 1.2% 的水平,显示剔除波动较大的食品与能源後,基础通胀保持平稳,居民消费需求具备韧性。

PPI 的持续改善则主要得益於上游采掘与原材料工业的价格修复。随着国内「反内卷」政策深入推进,部分行业恶性价格竞争得到缓解,供给侧约束强化了工业品价格的底部支撑,其中有色金属产业受全球定价与需求回暖影响表现尤为亮眼。政策引导与市场调节的双重作用,正推动工业供需关系迈向新的平衡点,这将有助於改善企业利润空间与盈利预期。

展望 2026 年,物价走势预计将呈现「前低後高」的温和回升格局。虽然受春节错位因素影响,年初数据可能波动,但随着猪周期有望迎来反转上行,叠加政策重心转向拉动服务消费,预计将对 CPI 形成有力支撑,全年预估增长 0.7%。在 PPI 方面,受联储局降息改善外部流动性环境,以及国内深度反内卷政策强化供给侧约束的影响,工业通缩压力将大幅减轻。预计 PPI 全年降幅将收窄至 0.2%,并有望於第三季度正式由负转正,标志着工业经济全面回暖,进入正向循环。


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更新日期为: 2023年1月6日