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腾讯、红杉撑场 大模型独角兽明略科技赴港上市
今年港股新股市场畅旺，众多高质素公司排队上市。内地企业级大模型独角兽明略科技(2718.HK)由10月23日启动公开招股至28日止。预计11月3日正式挂牌上市。本次计划全球发行约721.9万股，发行价...
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腾讯、红杉撑场 大模型独角兽明略科技赴港上市
分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)
今年港股新股市场畅旺，众多高质素公司排队上市。内地企业级大模型独角兽明略科技(2718.HK)由10月23日启动公开招股至28日止。预计11月3日正式挂牌上市。本次计划全球发行约721.9万股，发行价定为每股141港元，一手入场费约5697港元，集资规模最高约10.2亿港元。

中金公司作为公司IPO独家保荐人，叠加腾讯系Huang River Investment Limited领衔的7位基石投资者合计认购4.59亿港元，为估值逻辑提供双重支撑；而股东团中更是不乏红杉中国、淡马锡等知名投资机构，料能给投资者打新带去不少信心。尤其今年以来，港股挂牌的科技新股有超过九成半首日录得升幅，充分反映市场对AI应用概念热情有增无减。

颇为让人关注的是，公司以不同投票权(WVR)架构申请主板上市，以确保管理层及公司经营的稳定性。

业绩显扭亏趋势，上半年营收及毛利双增

笔者细看财务业绩发现，虽然旧年公司收入短期调整至13.81亿人民币(下同)，但今年上半年已强势回升到6.44亿，按年升14%；最关键是公司成功扭亏为盈，录得营运利润614万元，经调整营运利润更达到2,688万元，反映经营状况明显好转。

从成本控制来看，公司亦相当有成效。细数公司2022年至今的毛利率表现，年年都超过50%，今年上半年毛利率更由上年同期的50.6%冲上55.9%，属历年高位，说明公司成本控制能力卓越，技术领先，业绩韧性强，更有增长潜力。

收入上升，成本下降，意味公司多年来的技术投入开始踏入收成期，AI应用正式迎来「商业化」转捩点，为持续增长提供盈利支撑。这个势头亦得益於公司强大的客户基础 - 公司坐拥135间财富500强企业客户，覆盖零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业，形成AI大模型时代下一道坚实护城河。

此外，根据招股书，今次IPO集资净额中，有75% (约6.8亿港元)用於提升产品及技术，继续押注AI应用发展，相信公司势必能借此扩大优势，再下一城。

旗下产品贡献稳定收入 属稀缺科技标的

业务分布看，公司两大主力 - 营销智慧和营运智能於今年上半年分别贡献收入3.54亿及2.69亿，按年升9.7%同16.8%。其中营销智能旗下「秒针系统」上半年交出3.2亿收入，增长10.9%，多年来稳占该业务九成收入；而营运智慧就主要针对线下门店，提供对话式智慧方案、员工管理、供应链同设备管理等服务。两大业务都是B2B场景中AI应用实力派，正体现公司业务务实，较其他AI应用企业更具独特稀缺性。

技术方面，公司亦有突破性创新，例如首创能够模拟人类主观情感反应的「超图多模态大模型」，以及自家研发、登顶全球权威榜单SOTA的GUI操作模型「Mano」(AI灵巧手)，技术实力相当。

创办人吴明辉强调一点：创始人一定要亲手做模型。他认为企业级AI最关键是「可信」- 结果要准、过程要可追溯。公司在9月推出的企业级专有大模型产品线 DeepMiner，是一个由Foundation Agent (智能中枢) 统一调度的多智能体协作系统，目标是解决企业应用中常见的知识断层及「AI发梦」问题。

宏观市场释放利好，公司估值优於同业企业

过去三年高息环境下，港股高估值板块普遍受压，生物医药及科技股更是长期走资。不过进入减息周期，今年来港股医药、科技板块纷纷收复失地，市场气氛转旺，有利高估值新股融资。

以141港元定价计，明略科技(2718.HK)市值冲破200亿港元，2024年市销率(PS)仍逾13倍，相比近年挂牌及港股与上市SaaS企业明显优胜，?实基本面亦为认购注入信心。

值得留意，受资本市场同海外AI行业波动影响，公司2024年1月融资後估值曾经略为回调。但到2025年，中国大模型遍地开花，AI企业估值大幅回升，明略科技(2718.HK) 更成功推出针对企业市场的大模型产品线 DeepMiner，前景值得看高一线。

展望将来，公司已经渡过大规模投入期，开始进入成本控制同商业化收成阶段。DeepMiner的推出，标志明略科技(2718.HK)在大模型时代的重要布局。加之当下港股新股气氛热烈，像明略科技(2718.HK)拥有丰富数据同实战经验、还自己制作大模型的公司实属旱见，具有一定稀缺性，绝对有条件享有更高估值。

单从抽IPO角度看，明略科技(2718.HK)值得考虑。今次公司采用机制B定价，无回拨兼货源归边，只要股票质素优秀，首日大有机会开出升幅。再者，公司上半年业绩明显改善，前期大额技术投入开始收成，逐步踏入成本控制及商业化收成期。进入大模型时代，明略科技(2718.HK)有能力站稳脚步，持续增长，加上现时IPO气氛畅旺，投资者不妨考虑。


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更新日期为: 2023年1月6日