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联储局缩表矛盾与 AI 算力基建赛道
随着联储局一如预期维持基准利率於 3.5-3.75% 不变,市场的关注重心已由单纯的利率路径,转向政策内部的深层矛盾,以及人工智能产业重心由软件应用端向硬件底层基建的战略性转移。与此同时,中港市场在通...
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联储局缩表矛盾与 AI 算力基建赛道
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
随着联储局一如预期维持基准利率於 3.5-3.75% 不变,市场的关注重心已由单纯的利率路径,转向政策内部的深层矛盾,以及人工智能产业重心由软件应用端向硬件底层基建的战略性转移。与此同时,中港市场在通胀回稳与政策红利的双向驱动下,正展现出与西方发达经济体截然不同的增长动能与布局契机。

在环球宏观层面,联储局正深陷於通胀回升压力与减息预期的激烈拉锯。主席提名人华许(Warsh)在听证会上的强硬表态,再次重申了利率应作为主要货币调控工具的必要性,并对长期膨胀的资产负债表规模表达了深切忧虑。受中东局势动荡引发的油价冲击影响,美国整体通胀压力重现,令原本脆弱的减息意愿变得更难兑现。在目前的政策框架下,联储局更有可能优先执行缩表操作以回收流动性。若联储局延续2018年停止增持超长期国债的模式,债息将面临显着的上升压力,进而导致孳息曲线变得更为陡峭,这对美元汇率走势及美债在环球债市的吸引力将产生深远影响。

美股市场表现方面,在科技产业内部,我们观察到显着的「软硬分化」现象。英特尔(Intel)等硬件巨头凭藉优於预期的业绩指引逆市上行,成功激励硬件及设备类股的投资情绪;反观软件领域,受 OpenAI 营收与用户增长未达标的消息影响,投资者开始对 AI 应用的变现能见度转趋审慎。四大云端服务供应商(CSP)在 AI 领域的资本开支依然庞大,但市场目前更看重这些投入能否转化为实质盈利回报。这种情绪促使资金流向具实物资产支撑的硬件领域,为具备完整供应链优势的亚洲科技股提供了填补美国投资缺口的契机。

另一边厢,中港经济正逐渐摆脱通缩阴影,三月份生产者价格指数(PPI)按年转正至 0.4%,向市场释出积极讯号。此转变主要受到环球原材料价格上涨,以及国内「反内卷」板块价格回稳的双重推动。随着高端制造与 AI 算力需求的强劲带动,中下游厂商的成本转嫁能力已成为决定盈利空间的关键指标。在这种环境下,内需防御性板块凭藉稳定的现金流与较低的盈利下修幅度,展现出极强的抗跌韧性,成为资金的避风港。

政策与产业红利方面,中国正式将大模型与「智能体(AI Agent)」纳入政府采购清单,这标志着 AI 技术已由科技公司的研发试点,正式转化为数码政府与国企运营的标配工具,极大地提高了下游 IDC 企业的需求透明度与订单确定性。同时,数据显示中国日均 Token 消耗量在两年内增长达一千四百倍。这种海量的推理需求驱动算力基建由周期性建设转向持续扩容,对伺服器负荷、高频宽网络以及智算中心的集群化布局提出了更高的技术门槛与投入要求。

总结而言,目前的投资策略应聚焦於产业链内部的「软硬切换」与基建升级红利。美股布局宜重点关注具技术护城河的硬件龙头,并警惕债息波动对高估值股份的冲击;中港市场则应把握「人工智能+」方案下的 IDC 建设与智算中心营运机遇。


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更新日期为: 2026年2月9日