李寧(02331.HK) +1.870 (+9.468%) 沽空 $1.16億; 比率 20.013% 公布去年業績後，今早(20日)高開7.85%報21.3元，盤中曾高見22.38元一度彈高13.3%，最新報21.58元上揚9.3%，成交額6.04億元。摩根士丹利表示，儘管李寧管理層的指引偏保守，股價仍可能對業績作出正面反應，公司2025年銷售和盈利分別較市場預期高出1%和5%，去年下半年銷售增長3%，盈利增長13%，毛利率的超預期表現是淨利潤超預期的主要驅動因素。該行認為市場共識預期仍有上調空間，這將可能推動股價情緒改善。該行指李寧管理層的利潤率指引可能受投入成本不確定性影響，但該行認為成本壓力不會從根本上破壞其基本面復甦的路徑。
李寧(02331.HK) +1.870 (+9.468%) 沽空 $1.16億; 比率 20.013% 公布2025年度業績，收入295.98億人民幣按年增加3.2%，其中，特許經銷商渠道持續發揮核心支柱作用，收入穩步增長6.3%，佔比升至46.6%。錄得純利29.36億人民幣，倒退2.6%，主要是毛利率下降及實際所得稅率顯著提升；每股盈利113.91分。末期息23.36分(2024年同期20.73分)。連中期息全年共派56.95分，派息比率50%。年內，毛利144.89億人民幣，上升2.4%；毛利率49%，下降0.4個百分點，因渠道結構調整，直面消費者的渠道收入佔比下降，以及直營促銷競爭加劇導致集團加大折扣力度。李寧去年經營現金淨流入48.52億人民幣，減少7.9%。整體零售流水(包括線上及線下)保持持平。線下新品零售流水在線下整體流水中佔比為83%。
【業績優預期 股價有支持】
瑞銀發表報告預期，李寧去年下半年淨利潤達11.98億人民幣，按年增長13%，分別超過該行預期12.8%及市場預期26%，EBIT錄得14.6億人民幣，按年增長14%，較該行高出25%。即使公司錄得約7億人民幣的各類減值損失及全年約30%的有效稅率，盈利仍顯著優於市場預期，顯示未來仍具備進一步增長潛力。
該行指李寧主要業績亮點包括：(1)2025年下半年收入達147.82億人民幣，按年增長3%，超過該行預期6%；(2)毛利率達47.9%，按年提升0.4個百分點，較預期高0.9個百分點；(3)分銷費用佔收入比降至33.1%，按年降0.9個百分點，推動EBIT利潤率至9.9%；(4)跑步產品銷售按年增長10%，領先其他品類；(5)渠道庫存維持在約4個月銷售水平，保持穩定；(6)截至2025年底，公司共有7,609家門店，較年中增加75家；(6)廣告及推廣費用按年增加24%，加強奧運及國家隊合作等高端品牌建設；(7)宣佈年終股息每股0.27港元，全年派息率維持50%。
里昂指李寧於2025年下半年交出亮眼成績單，銷售額按年增長3%，淨利潤按年增長13%，分別較市場共識預期各高4%及28%。全年來看，2025年銷售額按年增長3%，淨利潤按年下降3%，仍然超出市場預期。批發業務全年增長6%，零售下降3%，電商增長5%。值得注意的是，這是自2022年下半年以來，李寧首次在半年度報告中錄得淨利潤按年增長。
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下表列出5間券商對李寧(02331.HK) +1.870 (+9.468%) 沽空 $1.16億; 比率 20.013% 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
瑞銀│買入│28.6元
摩根士丹利│增持│26元
大和│買入│24元
花旗│買入│22元
里昂│持有│18元
券商│觀點
瑞銀│去年下半年銷售增長強勁，毛利率上升成本控制得宜
摩根士丹利｜去年銷售額和收益增長均勝預期，營運資金維持健康水平
大和│去年收入及盈利均勝遠預期
花旗│去年盈利增長勝預期，現金周轉期保持穩定
里昂│去年下半年純利表現優預期
(ta/w)
(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-20 12:25。)
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