花旗發表研究報告指，巨子生物(02367.HK) -0.160 (-0.518%) 沽空 $1.39億; 比率 35.800% 2025年淨利潤下跌7%，符合公司去年12月指引的中高個位數跌幅，並與該行預期一致。期內收入持平，同樣符合預期，線上直銷業務表現較佳，抵銷了分銷業務的疲軟。集團管理層目標2026年收入增長10%，在考慮到利潤率收縮下，淨利潤目標為增長或持平，該行認為這較市場悲觀預期為佳。
報告稱，巨子生物去年下半年部分業務表現超出預期，包括天貓及抖音銷售跌幅小於預期、廣告及促銷開支控制得宜、股息穩定且包括持續的特別派息。至於負面因素，則包括京東渠道因去年第三季去庫存，以及「雙十一」期間參與更多促銷活動，令銷售下跌；線下直銷增長放緩；分銷商銷售下跌等。
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巨子生物管理層目標2026年收入增長10%，可復美(Comfy)及可麗金(Collagen)品牌均有類似增長，基於基數效應，下半年表現將勝上半年。現有核心產品包括膠原棒、醫用敷料及焦點面霜仍然是銷售動力。花旗預計2026年毛利率將因產品組合轉變及原材料成本上升而輕微收縮(少於1個百分點)。
考慮到銷售及利潤率展望低於預期，花旗下調對巨子生物的今明兩年盈利預測8%及13%，目標價由44.6元下調至37元，基於2026年預測市盈率18倍，估值處於低谷，料今年下半年有望復甦，維持「買入」評級。(hc/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-20 16:25。)
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