德意志銀行發表報告指出，利用「魔鏡電商」數據追蹤泡泡瑪特(09992.HK) -5.200 (-3.155%) 沽空 $3.70億; 比率 20.027% 在中國的線上銷售(天貓/淘寶、抖音)，得出今年3月銷售年增率達106%，按月增5%。但將2月與3月的銷售與2025下半年平均值相比，顯示出約20%的下滑，這意味著當基期從第二季開始變高時，銷售或面臨挑戰。今年首季，泡泡瑪特的電商成長預計年增86%，與2025年第四季觀察到的85%年增率一致。
泡泡瑪特預計於5月公佈其今年首季的營運更新。基於近期與投資者的討論，市場預計，中國市場全渠道收入年增率為80%至100%。海外銷售上，則預期相較於2025年第四季將呈現持續的季減，但確切的幅度仍不明朗。在該行基本情境下，海外市場的年增率預計將維持在100%(相當於季減10%)。若季減幅度比此基本情境更為嚴峻，將對全年預測構成負面影響。
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德銀指，今年次季泡泡瑪特將維持積極的新產品發佈排程，作為刺激銷售的關鍵策略。但觀察到收藏家之間出現「時尚疲勞」的跡象。而今天(17日)推出的「Twinkle - Moon Gelato」系列。預期在國內將有正面的銷售和迴響，但在海外市場的吸引力可能有限。
該行重申對泡泡瑪特「沽售」評級及目標價157元；因為該行認為2025年第四季泡泡瑪特的增長減速已引發對2026年展望的擔憂。
德銀認為目前在中國被視為「稀缺」的泡泡瑪特IP只有《星星人》。然而，其二級市場價格已開始出現折價交易，顯示出早期的「潮流疲勞」跡象，類似於2025年第三季度Labubu的走勢。至於《Skull Panda》，儘管市場期待度很高，但尚未產生同樣強勁的反饋。該行對 泡泡瑪特的商業模式持有與市場不同的看法。市場普遍認為它是一家「平台型公司」，能夠透過多個爆款IP和新產品持續創造銷售。但該行認為Labubu才是公司的核心「引流鉤子」，吸引顧客進店，並因排隊和「稀缺感」提升其他IP系列的銷售及單次交易的購買數量。若缺乏Labubu的強大吸引力，其他IP的品牌知名度和銷售動能可能顯著減弱，尤其在海外市場。由於收藏型IP屬於週期性業務，該行認為其最受歡迎的 IP《The Monster》(Labubu)可能已達到高。(hc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-04-17 12:25。)
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