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宇樹科技IPO催化價值重估 首程控股步入「高股息+資產運營升級」雙紅利期
首程控股 (0697) 的投資邏輯,正在由單一高息標的,演進為兼具收益率與成長可選項的複合型資產,在港股資金仍偏好現金流與防守性的背景下值得關注。公司最新財報顯示,2025年錄得收入14.37億港元,...
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宇樹科技IPO催化價值重估 首程控股步入「高股息+資產運營升級」雙紅利期
分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)
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首程控股  +0.020 (1.198%) 
首程控股 (0697) 的投資邏輯,正在由單一高息標的,演進為兼具收益率與成長可選項的複合型資產,在港股資金仍偏好現金流與防守性的背景下值得關注。公司最新財報顯示,2025年錄得收入14.37億港元,同比增長18%;資產管理收入10.35億港元,同比增長12%;產業基金收入4.02億港元,同比增長37%;經調整EBITDA達9.04億港元,同比增長6%。

若進一步拆解年報,公司持續高分紅政策,董事會決定派發年度分紅總額7.8億港元,按年度平均市值計,派息率約5.6%;自2018年戰略轉型以來,公司累計分紅約60億港元。更重要的是,截至2025年末,公司有息負債率已降至6.2%,且管理層披露集團已償還全部銀行定期貸款,意味著其高派息背後有真實現金與資產負債表支撐,而非依賴槓桿撐起的短期分紅。

從戰略層面看,首程控股最值得重估之處,在於其商業模式已清晰升級為「資產運營+產業基金」雙平台。一方面,資產運營提供穩定現金流與資產證券化出口;另一方面,產業基金則圍繞REITs、機器人、數據中心與清潔能源等賽道,打開資本增值空間。2025年,公司協助發行7隻公募REITs,服務超過20個項目,對應發行規模逾1,000億元;基金在科技園區、消費基礎設施、數據中心及清潔能源等領域的年化收益率超過30%。管理層並披露,參與管理的北京機器人產業發展投資基金,其投資組合估值已增長約4倍,顯示公司產業基金平台的放大效應正在加速體現。

停車場業務的重估邏輯,也正在從「存量收費資產」轉向「無人運力基礎設施節點」。年報顯示,公司正將停車場定位為服務Robovan、Robotaxi乃至eVTOL的「母港」,收入來源將由單一停車費,延伸至無人車調度、充換電、託管、維保、OTA服務及智能業務對接等多元創新收入。從2025年的運營數據看,創新業務收入佔比已達20%,單車位坪效提升17%,車位空置率下降8%,滿停率達55%,周轉率提升7.1%;西安咸陽國際機場項目亦於2025年2月投入運營,車位超過5,200個,顯示公司已具備將該模式複製到大型交通樞紐的能力。

市場短期關注宇樹科技的上市進程帶來的估值催化。以2025年4.02億港元的產業基金收入為基礎,若市場因宇樹上市對該板塊額外給予1倍至2倍收入估值溢價,對應首程合理市值增量預計約4億至8億港元。

整體而言,首程控股的核心邏輯,正由過去的高息防守股,逐步切換為「穩定股東回報 + 智能基礎設施運營升級 + 產業基金資本增值」三位一體的平台型公司。高分紅提供安全墊,母港化打開資產再定價空間,宇樹科技則為機器人板塊帶來外部催化,預計首程控股的估值中樞,仍有進一步上修空間。


筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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更新日期為: 2026年2月9日